Пыль в щелях

В веб-трансляции от 6 июня 2023 года генеральный директор и основатель DoubleLine Capital Джеффри Гундлах начинает (1:16) с анализа «пыли в щелях наших финансовых институтов здесь, в Соединенных Штатах, и, возможно, общего мирового порядка». Доказательствами № 1 и № 2 того, что страна движется к развалу (2:06), являются федеральный долг и всё более уязвимый механизм финансирования США – дефицит федерального бюджета, финансируемый за счёт долга. Он отмечает, что федеральное правительство уже имеет дефицит в процентах от ВВП, который «должен быть пугающим по сравнению с прошлыми рецессиями, а мы ещё даже не в рецессии». Именно такая ситуация, как покажет г-н Гундлах, рецессия, вероятная уже в этом году или в 2024 году.

«Настоящая изюминка» этого тезиса (6:13), говорит г-н Гундлах, – это размер процентов, выплачиваемых по федеральному долгу. После повышения Федеральной резервной системой официальных краткосрочных ставок на 525 базисных пунктов (б.п.) и повышения многих ставок по кривой казначейских обязательств на 400 б.п. бремя обслуживания долга резко возросло как в долларовом выражении, так и в процентах от ВВП. Г-н Гундлах предупреждает, что процентные расходы «поглотят все налоговые поступления в ближайшие несколько лет, если мы продолжим идти этим путём». Он прогнозирует, что необходимость фискальной реформы, включая повышение налогов и, возможно, реструктуризацию программ социального обеспечения, «станет политическим вопросом в рамках президентской кампании 2024 года».

Обращаясь к вероятности рецессии в США (9:02), г-н Гундлах рассматривает ряд индикаторов. Потребительские ожидания, один из его любимых индикаторов, — один из немногих, который не потерял актуальности. Однако целый ряд других показателей падает. Годовое и полугодовое изменение индекса опережающих экономических показателей указывает на «полную рецессию». Ещё одним индикатором рецессии является кривая доходности казначейских облигаций США (10:51). Инверсия кривой указывает на вероятность наступления рецессии. Г-н Гундлах ожидает начала обратной инверсии кривой, которая, возможно, уже началась, как признака приближения переднего края рецессии.

Г-н Гундлах отмечает, что, по его словам, уровень безработицы в США (15:15) превысил свою 12-месячную скользящую среднюю. «Это произошло и сейчас, но всего на 4 базисных пункта. Не думаю, что это можно однозначно назвать пересечением, но это действительно заставляет нас быть бдительными». Этот индикатор (15:56) иногда выдаёт ложные сигналы. Поэтому DoubleLine также ищет подтверждение в виде пересечения 36-месячной скользящей средней уровня безработицы с её трёхмесячной скользящей средней. Этот индикатор всё ещё имеет зелёный цвет.

Г-н Гундлах указывает на (17:23) опрос Федеральной резервной системы, показывающий значительный рост числа взрослых, сообщающих об ухудшении своего финансового положения, по сравнению со снижением числа тех, кто сообщает об улучшении. Исследование Bank of America домохозяйств, получающих пособия по безработице, показывает, что безработица растёт быстрее среди групп с высоким доходом, чем среди групп с низким и средним доходом, что подтверждает прогноз г-на Гундлаха об ухудшении ситуации с рабочими местами среднего звена. Ссылаясь на то же исследование BofA, он отмечает, что группы с высоким доходом сейчас испытывают отрицательный рост заработной платы. Рост заработной платы для двух других когорт остаётся положительным, но снижается.

Банки ужесточают стандарты кредитования бизнеса (20:26), что сдерживает рост кредитования и приводит к рецессии. Проценты, выплачиваемые по краткосрочным кредитам малому бизнесу, выросли вдвое по сравнению с минимумами 2020 года. В качестве одной из причин недавних банкротств банков г-н Гундлах отмечает, что «рост кредитования сокращается, а процентные ставки по краткосрочным кредитам малому бизнесу, благодаря действиям ФРС, явно взлетели». В 2023 году банкротства банков, хотя и ограничились «всего парой банков», произошли в крупных учреждениях, в результате чего их совокупная стоимость активов чуть превысила 2% ВВП (20:23). За последнее столетие, когда банкротства банков превышали этот уровень, это предшествовало Великой депрессии, кризису сбережений и кредитов «в конце 1980-х — начале 1990-х годов, а затем и мировому финансовому кризису. Мы довольно близки к уровню в процентах от ВВП, как в двух прошлых кризисах, которые привели к финансовым трудностям и, конечно же, значительным рецессиям»... и другим темам.

Полное описание можно найти на сайте DoubleLine.com, перейдя по ссылке: https://doubleline.com/markets-insigh...