一年期LPR时隔19个月下调5个基点 信号意义有多强？

周一全国银行间同业拆借中心公布的12月贷款市场报价利率(LPR)显示，一年期LPR下调5个基点（bp）调整至3.8％，此前连续19个月维持在3.85％不变。五年期贷款市场报价利率（LPR）维持在4.65％，连续第20个月维持不变。市场人士指出，今年两次全面降准对银行降低成本效果明显，成为本月触发1年期LPR报价下调的直接原因。此外存款利率定价机制改革推动银行负债成本下降，激发银行调降LPR报价。东方金诚首席宏观分析师王青对财联社表示，12月央行实施全面降准，叠加7月降准对降低银行成本的累积效应等因素，触发本月1年期LPR报价下调。光大证券首席固收分析师张旭指出，LPR降息有助于稳定宏观经济，从价上看，LPR具有方向性和指导性作用，该利率的降低可以引导贷款实际利率下行。从量上看，LPR降息有助于缓解银行发放贷款过程中所受到的利率约束，解决所谓的“有效贷款需求不足”的问题。不过市场人士指出，LPR是贷款市场基准利率，而非央行政策利率，所以LPR调降与中期借贷便利（MLF）降息有较大不同。MLF利率既是央行操作工具的利率，也是货币政策的操作目标，MLF利率变化更可以反映出货币政策的取向发生了变化。而目前LPR是报价行按自身对最优质客户执行的贷款利率报价的算数平均值，反映的是贷款市场的供求状况，其体现的是过去一段时间货币政策调控的结果，而非未来的政策取向。华创证券固收周冠南团队认为，LPR单独调降和政策利率降息引导LPR调降的区别在于，央行仅诉求实体融资成本的下行，还是诉求广谱利率的下行。央行诉求利率下行可以诉诸多种手段，依照宽松程度排序，依次是政策利率降息引导LPR下调、LPR报价单独下调、实际发放贷款利率下调，乃至压缩融资费用成本等。不过本次1年期LPR报价下调仍具有很强的政策信号意义，不仅会直接推动实体经济融资成本下降，同时也体现了在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，货币政策正在及时加大逆周期调控力度，对稳定市场预期，缓解楼市下行压力，带动消费、投资修复性增长具有重要的信号作用。东吴证券宏观团队对财联社表示，本次仅1年期LPR利率下调5bp，既是为了切实将此前降准带来的融资成本下降传导至实体经济，也响应了中央经济工作会议房住不炒的号召，货币政策对房地产依旧是托而不举的态度。招联金融首席研究员董希淼对财联社表示，1年期LPR下降、5年期以上不变，主要是为了推动中短期贷款利率下行、降低实体经济融资成本，不向房地产市场发出宽松信号。这再次表明货币政策稳健的取向并未改变，下一步仍将通过微调、预调的方式使货币政策更加灵活适度。东吴证券宏观团队预计，明年会进一步下调MLF和公开市场操作的利率。随着经济下行压力上升，以及银行息差的收窄，明年第一季度央行可能进一步下调MLF和公开市场操作利率。王青也认为，基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，预计明年上半年降准将会延续，也不排除小幅下调MLF利率的可能，因此2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间。