Caixin | 财新周刊2025年第05期导播

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅


音频剪辑｜仝瀚元


宣发 商务｜孙坤






本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《DeepSeek启示》，让我们先来看看，除了搅翻了美国科技股之外，DeepSeek还将彻底改变什么？






DeepSeek的出现，展现了以低算力成本复现最先进模型的可能性，不仅向外界证明了大模型技术本身很可能并非AI产业的壁垒，也向云厂商证明了大幅扩大算力设施也非保持技术领先的惟一方案。也因此，市场此前的认知是美国公司在AI领域有绝对的领导力，同时美国云厂商通过大幅领先的资本开支投入不断扩大优势，这正是美股相较于全球股市获得溢价的基础——但DeepSeek的出现动摇了这一根基。也正因为如此，英伟达成为了股价震荡最激烈的那只股票。


之前高盛全球投资银行联席主管Kim Posnett曾经指出，仅是亚马逊、Alphabet、Meta和微软这四大科技公司2022年在AI领域的资本开支就超过1160亿美元，但2024年这一数字飙升至近2000亿美元。高盛资产管理公司的Sung Cho也指出，云厂商近50%的资本开支都投入购买英伟达芯片当中。






DeepSeek出现后，后续市场对算力需求的逻辑，会因此改变吗？






亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）也在北京时间2月7日早间的财报会上称，随着DeepSeek模型带动模型推理调用过程优化、成本下降，整个技术领域的总支出反而会增长。亚马逊预计其2025年资本开支高达1000亿美元，2024年为830亿美元，称开支增长主要是AI推动。


美国云厂商普遍预计2025年的资本开支仍将增长。微软称，2025年一、二季度的资本开支将与2024年四季度持平，而2025年下半年会根据需求动态投资，增长率将降低，并转向和收入更相关的短期资产；Meta则预计2025年资本开支为600亿—650亿美元，对应2024年的392亿美元投入，同比仍有超过一半的增长；谷歌预计2025年资本开支为750亿美元，比2024年的525亿美元增长亦超过四成。谷歌由于资本支出超预期，财报发布后2月5日其股价暴跌6.94%。






从各大厂商的预期与布局来看，高效DeepSeek的横空出世只是加剧了人们对大模型“烧钱”模式的质疑，但远没有阻止人们“烧钱”的步伐。但在原本格局分明的竞争中，因为DeepSeek的出现，让形势开始变得扑朔起来。


清华大学长聘副教授、面壁智能首席科学家刘知远说，一般来说，美国大模型厂商发布最先进大模型后，中国厂商能在6个月内推出能力近似的模型。OpenAI于2024年9月推出o1，DeepSeek在2025年1月推出R1，意味着缩短了中国厂商追赶的时间。随着开源的R1公布，预计未来数月，国内大模型厂商普遍都能达到o1的能力。






而另外一个对中国有利的趋势是——技术迭代正在放缓，增加算力的边际效益在衰减。算法、算力和数据，被称为AI的“铁三角”。OpenAI发展到GPT-4，是通过不断扩大数据规模来实现的：只要预训练阶段扩大训练参数规模，模型能力就能得到提升，这也是美国大模型厂商不断扩大算力规模的底层逻辑。


而在OpenAI迟迟未发布GPT-5的背景下，业界普遍认为，随着互联网优质数据的耗尽，预训练遭遇瓶颈。






本期封面文章，作者刘沛林、屈运栩，除了分析了DeepSeek爆发的前因后果，还详细介绍了幻方量化的成长史，以及系统罗列了大模型开源与闭源后续的路线之争。






《2025地方谋经济》


2025年1月，上一年各省份的经济发展成绩单陆续公布。根据财新统计，一共有22个省份增速超过或持平于5%的全国平均增速，其中西藏、新疆分别以6.3%、6.1%的增速领跑全国，包括江苏、山东、四川、浙江、河南等经济大省在内的19个省份增速在5.1%—5.8%之间，上海增速与全国持平；九省份增速低于平均水平，包括广东（3.5%）和海南（3.7%）。


由于外部变数加深，经济运行仍然面临不少挑战，地方对2025年经济增长作了相应的预期管理。1月举行的各省级“两会”上，31个省份中，有15个省份下调了增长目标，其余15个省份目标基本持平，只有天津上调了增长目标。


大多省份都将扩大国内需求放在2025年工作任务的首位。由于各地经济发展水平和发展阶段不同，增长的主要驱动力正在出现分化。部分省份设定的2025年社会消费品零售总额增长明显高于经济增长目标，也高于固定资产投资目标。一些中西部省份的投资目标仍然较高。


在提振消费的政策措施中，除了促进消费品“以旧换新”、培育消费新场景和新业态，多个省份还提及推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制，提升消费能力、意愿和层级。此外，不少地方提及要优化营商环境、促进民营企业高质量发展。更多内容请看《2025地方谋经济》。






《如何留住“长钱”》


只有30多年历史的A股市场，已经鼓励中长期资金入市25年，但是当下长期资金入市水平还有待提高。截至2024年末，保险资金投资股票和权益基金规模4.4万亿元，占比只有12%；公募基金虽然以32.83万亿元的规模在去年年末成为所有资管机构的首位，然而A股仓位不到6万亿元。


2025年1月23日，国务院新闻办召开发布会，五部委高官联合出席，全面解读《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。根据解读，市场机构测算将有近万亿元资金逐步入市，包括保险资金2000亿元至4500亿元；公募基金目前持有A股市值为5.89万亿元，以未来三年持有A股流通市值每年至少增长10%计算，也就是每年约有6000亿元增量资金入市。与此同时，央行两项创新工具的8000亿元额度仍然没有使用的部分，也是一股重要的资金力量。


不过想留住这些长期资金，还需要A股市场尽快完善：一方面提高上市公司质量，有效发挥市场优胜劣汰功能；另一方面让长期资金能够有足够的金融工具进行风险对冲，有效控制风险。有券商高管表示，“‘长钱’和‘短钱’性质不同，对市场的要求差距巨大。‘长钱’看的是长远回报，可控风险，稳定收益，短期内不需要一个牛市，踏踏实实做好市场基础工作才是最重要的。”


“长钱”究竟为什么不愿意投资A股？还需要完善哪些资本市场基础设施？更多内容请看《如何留住“长钱”》。






《泰国拟“开赌”》


泰国的博彩合法化之路已经酝酿了很久，最近有了新进展。1月13日，泰国内阁原则性批准《娱乐综合体法案》（Entertainment Complex Bill）草案，最快有望在2025年中完成立法，泰国将成为东南亚第八个实现博彩合法化的国家。


早在20年前，泰国政府就开始推动博彩合法化，但是受佛教传统影响而没能实现。如今，政府再次力推博彩业，与新冠疫情后旅游业恢复不如预期有关。中国曾是泰国旅游业的最大客源国，但今年年初发生了“中国演员泰国失联”事件，还有早前的曼谷商场枪击事件，都在影响中国游客对泰国旅游的信心。


具有赌博色彩的活动在东南亚文化中已有数百年历史，博彩在泰国本地有深厚的民众基础。花旗分析师研报显示，一旦泰国的博彩市场得到完全开发，该国的博彩总收入可能达到91亿美元的惊人数字，有望让泰国成为全球博彩总收入（GGR）第三大的市场。目前，在东南亚11国当中，新加坡、马来西亚、菲律宾、越南、柬埔寨、缅甸和老挝对博彩都采取了不同程度的合法化态度。


值得注意的是，泰国近期批准的博彩合法化法案中只包含实体赌场，争议更大的在线博彩还在讨论中。目前，东南亚各国对于网络博彩的态度和政策差异较大。新加坡对在线博彩采取严格监管，菲律宾则采取截然不同的路径，一度大力推动离岸博彩，主要的形式就是在线博彩，然而快速扩张让犯罪活动、非法劳工等社会问题恶化，给本地经济带来负面影响。


泰国旅游业基础强大，开放博彩将如何搅动东南亚博彩市场的利益分配版图？更多内容请看《泰国拟“开赌”》。






《比尔·盖茨：时代与家庭教育的佳品》


在这个瞬息万变的时代，个人独领风骚数百年并不多见，尤其是在竞争残酷的科技界，比尔·亨利·盖茨三世（Bill Henry Gates III）就是这样一位罕见的跨时代、跨领域大佬。


从微软到全球最大个人基金会，盖茨用了近半个世纪的时间，从个人电脑革命到关注发展与健康，他极其罕见地在至少两个领域都留下了深刻的时代烙印。这位出生于1955年的人物，在即将迈入古稀之年时，回顾并总结人生得失，出版自传《源代码》（Source Code: My Beginnings），再现了盖茨从出生到创办微软前的20年。


全书共14章，最吸引眼球的不是他展示编程和商业管理才能的文字，而是对亲情与友情的描写。这本书更像是在讲述良好的家庭与学校教育，以及一个处于上升期的时代所能塑造出的最佳范例。盖茨本人在书中和与财新的采访中坦言，自己出身优越家庭的成长经历，“甚至超越了中产阶级的范畴”。盖茨在书中写道：出生在富裕的美国，又恰好处于一个白人男性占尽优势的社会氛围，无异于赢得人生的彩票。


比尔盖茨的计算机事业如何起步？这位改变世界的商业巨子成长在什么样的时代和家庭？更多内容请看《比尔·盖茨：时代与家庭教育的佳品》。


此外，本期《财新周刊》还有关于网络传销的罪与非罪、美团抢滩海外等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。