Caixin | 财新周刊2025年第12期导播

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅


音频剪辑｜仝瀚元


宣发 商务｜孙坤






本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《美国经济：风暴的起点》，让我们先来看看，多管齐下的特朗普政府，正在美国掀起一场怎样的经济风暴。






在特朗普的经济组合拳中，大致可以辨别出几条主线：减支裁员和减税、驱逐非法移民、提高关税，以及促进制造业回流美国。


从实际经济效果来看，高调削减政府开支、裁撤联邦机构和雇员，以及遣返非法移民等举措，虽然博人眼球，但推进过程艰难，最终收效有限，更类似于特朗普第一任期的关税议程。


在减支方面，据马斯克牵头的“政府效率部”社交媒体账号、DOGE实时追踪网站、美国国务卿鲁比奥等特朗普政府官员的声明，特朗普政府上台两个多月来，据称已经为美国纳税人节省了1150亿美元，这一进度相当于完成了马斯克削减2万亿美元联邦开支目标的6%；美国国务院叫停了83%的对外援助项目，并取缔了消费者金融保护局、国家劳工关系委员会、教育部等联邦机构；十余个联邦部门的2万多名雇员被解职。


前所未有大刀阔斧削减美国赤字的行动，迅速激发了全球舆论瞩目和层出不穷的法律挑战，不过平衡美国联邦收支这一目标的前景并不乐观。


美国联邦政府2024年的支出规模约为7万亿美元，马斯克需要砍掉2万亿美元才能抹去联邦财政赤字。特朗普政府已经采取的裁撤就业岗位、关闭政府资助项目的举措只涉及联邦预算的一小部分。


司法分支的介入，也对马斯克的裁员产生了一定制衡。有法官裁定美国政府应当重新雇佣那些被违法解雇的联邦公务员，特朗普政府也将继续上诉，被裁掉的联邦雇员何去何从，依然悬而未决。


落入马斯克裁员风暴中的都是联邦政府层面的公务员，然而在美国政府雇员中，地方政府雇员的规模最大，约为1500万人，州政府约500万人，相比之下，联邦政府仅有300万人左右。2月非农就业中，除了联邦政府雇员减少了1万人，另外两类政府雇员人数均增加，总体来看，政府雇员2月反而增加了1.1万人。


惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿认为，马斯克的裁员计划很难扩展到州和地方政府层面，因为他无权裁撤州政府和地方政府的公务员。


另一个马斯克无法触及的，是州和地方政府的支出。渣打银行全球研究部主管兼首席策略师Robertsen对财新表示，政府效率部重点削减的是联邦支出，是中央政府而不是州和地方政府，但是很多低效支出、低效招聘都是在州一级进行的。“目前还不清楚特朗普和马斯克是否会对减少州和地方政府开支产生影响。”Robertsen解释称，因为美国联邦政府无权削减州政府的花销，“联邦政府可以决定停止给州政府送钱，但他们不能叫停州政府花钱，而各州很难在政治上停止花钱。”






本期封面文章，作者曾佳，王晶，文章除了详细介绍了马斯克“政府效率部”所遇到的减支障碍，还分析了特朗普政府打响的全球贸易战将如何改变世界经济。






《加密货币的反击》


2025年3月27日，胡润财富榜宣布，特朗普以超过72亿美元的个人财富入榜，其中包括了特朗普家族发行加密货币约30亿美元的收入。这个数字相比较2016年他第一次入主白宫，福布斯杂志统计的个人财富37亿美元大为膨胀。


特朗普与币圈的关系正在越绑越深。他在竞选期间获大量币圈资金支持，上任后选择加密货币的倡导者担任监管官员，近期又传出家人入股加密货币交易所的消息⋯⋯2025年3月20日，特朗普以视频形式在纽约数字资产峰会（Digital Asset Summit）上致辞。这是首位在任美国总统出席此类活动。他说道：“我们将共同努力，使美国成为无可争议的比特币超级大国和世界加密货币之都。”


而就在四五年前，特朗普还是加密货币旗帜鲜明的反对者。如今180度的态度大转弯，很多观点认为，这既跟他个人经济利益密不可分，也是竞选策略使然。


与以往美国总统在任职期间避免从事任何可能被视为利益冲突的活动不同，特朗普从未完全脱离自己的私人商业帝国。一位长期关注美国私募股权市场的人士总结道：“从这次大选开始以来，我们可以很清晰地看到一个‘政策承诺—行业献金—监管放松’的闭环。在理想状态下，这种操作或许能增强美国在全球金融体系中的影响力；但照现在这种玩法，怕是要演变成豪门家族左手捞钱、右手抓权的加密游戏。”


2025年3月6日特朗普正式签署行政令，设立比特币战略储备。加密资产储备会增强美国财政的韧性，还是会进一步增加政府资产负债表的波动？加密货币自身的安全性、流动性等基本问题又将何解？更多内容请看《加密货币的反击》。






《太空286天》


美国东部时间3月18日，太空探索技术公司（SpaceX）的一艘“龙飞船”降落在水面，海豚在飞船附近游动。Crew-9乘组的四名宇航员依次被抬离飞船，走在最后面的苏妮塔和布奇一边微笑一边挥手，结束了他们原定8天、实际上286天的太空之旅。


以滞留太空的戏剧性而论，这两名宇航员可能仅次于“最后一位苏联公民”的故事。1991年5月18日，克里卡廖夫前往苏联的“和平”号空间站，7个多月后，苏联解体，克里卡廖夫“被遗忘”在太空。直到311天后，转变为俄罗斯国籍的他才重返地球，此时苏联和两极冷战格局已不复存在。


“洞中一日，世上千年”。身在太空的苏妮塔和布奇，也要面对一个出发和降落时完全不同的美国——特朗普赢得大选，再任总统，掀起了一场更为浩大的MAGA（“让美国再次伟大”）运动；美国商业航天的最大功臣、SpaceX公司创始人马斯克的一系列改革撼动美国社会；就连美国国家航空航天局（NASA）也已经大不相同，它面临着一系列悬而未决的问题：如何应对预算削减和裁员？国际空间站是否要早日脱轨？登月还是去火星？


回看两人的太空之旅，可以说一波三折。上半场，是老牌航天巨头波音公司的失败历史，与SpaceX这样的后起之秀对比，显示出美国传统航天工业体系的低效与陈旧；而下半场，让宇航员回家成为政治事件的，正是特朗普和马斯克的介入。他们声称“拜登政府抛弃了宇航员”，让这个故事成为政治攻击的武器。


这个充满撕裂、讥讽的嘈杂故事，最有趣的部分，却在于两名宇航员的太空经历。在轨期间，两人飞行约19528万公里，绕地球飞行4576圈。当“被抛弃”的叙事大行其道时，苏妮塔和布奇都表示他们享受太空的时光。苏妮塔表示：“我不认为我被抛弃了，我不认为我们被困在这里……我们是比我们自身更伟大事物的一部分，我们是国际空间站的一部分。”说这些话的时候，阳光照耀在苏妮塔的右脸上，她的爆炸卷发因失重而飞扬。更多内容请看《太空286天》。






《英伟达新故事》


3月17日，在前往英伟达GPU技术大会的路上，网约车司机Jaime急切地询问财新：“前阵子，美国新闻全是关于DeepSeek。那家中国公司花了几百万美元就训练出了AI（大模型），打败了美国公司花十几亿美元训练的，这是真的吗？现在是不是应该卖掉英伟达股票？”


2022年ChatGPT引爆热潮后，在大模型训练领域，英伟达高端图形处理器（GPU）几乎没有替代方案，长期供不应求。由此，英伟达股价迅速飙升，市值一度超过苹果公司。而随着大模型标杆OpenAI迟迟没有推出下一代预训练模型GPT-5，市场开始质疑Scaling law（规模定律）是否走到尽头；同时，云厂商巨量资本投入，商业化却不及预期，加上英伟达自身产品也一波三折，市场开始担心未来投资能否持续。


2025年中国春节前后，DeepSeek火爆全球，市场对算力泡沫的担忧情绪加重，推动英伟达股价震荡回调，同期美国科技股也几乎集体大幅回调。


在两个多小时的演讲中，黄仁勋试图重振市场信心。他不仅发布了主打AI推理能力的下一代芯片Blackwell Ultra，还一口气公布了未来三年的芯片产品路线图。英伟达甚至亲自下场打造AI应用的“样板间”，发布了基于Llama训练的首款开源推理模型，以及首款开源的人形机器人通用基础模型等产品。


尽管黄仁勋强调英伟达在推理时代的关键地位，但市场普遍认为，用于训练的算力投资到2025年可能已经达到高点，下一个上行周期需要等待智能体 AI和物理AI等应用的成熟。需求的爆发还要等待多久？谁能成为最大的受益者？步步加严的出口管制政策会给英伟达带来哪些不确定性？更多内容请看《英伟达新故事》。






《低空飞行里程焦虑》


低空飞行，跟当年新能源汽车一样，来到了混动和纯电的十字路口。


电动垂直起降飞行器（Electric Vertical Take-off and Landing），也就是eVTOL，是低空经济的核心硬件，也是眼下政策和资本的宠儿。有部分人士认为，虽然欧美企业在通用航空领域领先全球，但中国企业在eVTOL领域先行一步，这一核心硬件有望扮演与新能源汽车类似的角色，帮助国内通航产业实现“变道超车”。


但电动垂直起降飞行器并不能“躺赢”，它还需要飞得更远。目前，eVTOL面临与新能源汽车发展初期类似的瓶颈，由于电池技术制约，纯电动eVTOL续航里程并不理想，应用场景大受限制，目前各类构型纯电eVTOL极限航程仅200公里左右。混合动力作为新兴动力路线，正在吸引资本注意，业内多家公司获得新一轮融资。


看好混动路线的人士称，混合动力eVTOL可以兼顾续航和补能，既能提高运营效率，又能减少对基础设施的依赖。他们认为，新能源汽车的发展历史会映射到eVTOL领域。新能源汽车行业发展初期，大部分从业者都把混合动力看成过渡产品；如今，混动车辆销量增速持续领先于纯电动产品。


目前全球范围内，纯电仍然是主流动力路线。上海沃兰特航空技术有限责任公司创始人董明告诉财新，从技术角度看，纯电路线确定性更高，能更早进入商业循环。此外，增程式混合动力eVTOL正在研发环节稳步推进。针对eVTOL行业，监管部门态度如何？更多内容请看《低空飞行里程焦虑》。